جهش ین ژاپن مسیر معاملات کری را در آستانه نشست بانک مرکزی تغییر داده است
افزایش سریع ارزش ین ژاپن در روزهای اخیر، یکی از معاملات پرطرفدار بازارهای مالی را تحت فشار قرار داده است. نرخ برابری دلار در معاملات سه شنبه تا ۱۵۲.۸۹ ین پایین آمد و ین ژاپن به قوی ترین سطح خود از فوریه رسید؛ در حالی که کمتر از یک هفته قبل دلار در حوالی ۱۶۰ ین معامله میشد. ارزش ین در یک هفته حدود ۴.۵ درصد افزایش یافته و از ابتدای سپتامبر نیز در برابر پزوی مکزیک و لیر ترکیه نزدیک به ۵ درصد تقویت شده است. این حرکت پس از افت ین تا کف ۴۰ ساله در ژوئیه و مداخله هماهنگ در بازار ارز رخ داده و هم زمان با افزایش انتظار برای بالا رفتن نرخ بهره بانک مرکزی ژاپن، معاملهگران را به کاهش موقعیتهای فروش ین واداشته است.
فشار اصلی بر معاملات کری متمرکز است. در این روش، سرمایه گذار با هزینه پایین ین ژاپن تامین میکند و منابع را به داراییهایی با بازده بالاتر منتقل میکند. تقویت ناگهانی ین ژاپن این معادله را تغییر میدهد، زیرا بازپرداخت بدهی به ین گران تر میشود و میتواند سود حاصل از اختلاف نرخ بهره را کاهش دهد.
چارو چانانا، استراتژیست ارشد سرمایه گذاری در ساکسو، گفته است بخشی از خروج سرمایه گذاران از معاملات کری پیش از تصمیم بعدی بانک مرکزی ژاپن آغاز شده است. به گفته او، بخشی از موقعیتهای فروش ین بسته شده اما حجم باقی مانده همچنان قابل توجه است و ادامه تقویت ین ژاپن میتواند کاهش تدریجی اهرم مالی را به موج سریع تری از بستن معاملات تبدیل کند.
حجم بالای استقراض ینی حساسیت بازار را افزایش داده است
اندازه دقیق معاملات کری با تامین مالی ینی به صورت مستقیم قابل محاسبه نیست، اما دادههای استقراض برون مرزی تصویری از مقیاس آن ارائه میدهد. بر اساس تحلیل جفریز از آمار بانک تسویههای بین المللی، حجم استقراض برون مرزی به ین ژاپن تا پایان مارس به رکورد ۳۶۰ تریلیون ین، معادل حدود ۲.۳۵ تریلیون دلار رسیده است. این رقم بزرگ ترین انباشت چنین موقعیتهایی در سه دهه اخیر ارزیابی شده است.
عبور نرخ دلار از سطح ۱۵۵ ین سرعت حرکت بازار را بیشتر کرد. ماساهیکو لو، استراتژیست ارشد درآمد ثابت در استیت استریت اینوستمنت منیجمنت، گفته است شکسته شدن این سطح به موج تازهای از پوشش موقعیتهای فروش ین منجر شد و صندوقهای اهرمی و سرمایه گذاران بزرگ بخشی از موقعیتهای خود را کاهش دادند. فعال شدن سفارشهای توقف زیان نیز بر شتاب کاهش نرخ دلار افزود. لو برآورد کرده است در صورت ادامه خروج از معاملات کری، نرخ دلار میتواند به محدوده میانی ۱۴۰ ین حرکت کند.
افزایش نوسان نیز جذابیت معاملات کری را کاهش داده است. نوسان ضمنی سه ماهه دلار و ین ژاپن به بالاترین سطح شش ماه گذشته رسیده و بزرگ ترین افزایش هفتگی خود طی دو سال اخیر را ثبت کرده است. در چنین شرایطی، حرکت نرخ ارز میتواند در مدت کوتاهی سود اختلاف نرخ بهره را خنثی کند و حساسیت معاملهگران به نوسان ین ژاپن را افزایش دهد.
انتظار برای افزایش نرخ بهره بانک مرکزی ژاپن بالا رفته است
بانک مرکزی ژاپن در ژوئن نرخ سیاستی را به ۱ درصد رساند که بالاترین سطح در ۳۱ سال گذشته است. نشست بعدی سیاست پولی برای ۱۷ و ۱۸ سپتامبر برنامه ریزی شده است. دادههای توکیو تانشی نشان میدهد احتمال افزایش ۲۵ واحد پایهای نرخ بهره و رسیدن آن به ۱.۲۵ درصد به حدود ۹۷ تا ۹۸ درصد رسیده است؛ در حالی که یک ماه پیش این احتمال نزدیک ۵۲ درصد بود. دادههای مورد استناد رویترز همچنین احتمال افزایش نرخ در اکتبر را ۲۷ درصد و در دسامبر را ۶۱ درصد نشان میدهد.
بانک مرکزی ژاپن در چشم انداز ژوئیه اعلام کرده بود در صورت حرکت اقتصاد و قیمتها مطابق برآوردها، افزایش نرخ سیاستی و تعدیل سیاست تسهیلی ادامه خواهد یافت. این بانک پیش بینی کرده است تورم مصرف کننده از نیمه دوم سال مالی ۲۰۲۶ به طور مشخص بالاتر از ۲ درصد قرار گیرد و سپس به محدوده هدف ۲ درصد نزدیک شود. چنین مسیری میتواند اختلاف بازده میان ژاپن و بازارهای خارجی را که پایه اقتصادی معاملات کری است، تغییر دهد.
دادههای تازه اقتصاد ژاپن نیز انتظارات بازار را تقویت کرده است. برآورد بازبینی شده نشان میدهد تولید ناخالص داخلی در سه ماهه دوم با نرخ سالانه ۱.۴ درصد رشد کرده که از برآورد اولیه ۱.۱ درصدی بالاتر است. رشد فصلی اقتصاد ۰.۴ درصد ثبت شد. دستمزد واقعی ژوئیه نیز نسبت به سال قبل ۲.۴ درصد افزایش یافت که بزرگ ترین رشد از مه ۲۰۲۱ و هفتمین ماه متوالی افزایش است. دستمزد پایه ۴.۱ درصد رشد کرده است.
هم زمان، بازده اوراق دولتی ۱۰ ساله ژاپن در ابتدای سپتامبر به ۳ درصد رسید که برای نخستین بار از ۱۹۹۶ مشاهده شده است. بالا رفتن بازده داخلی برای معاملات کری اهمیت دارد، زیرا نیاز سرمایه گذاران ژاپنی به انتقال منابع به بازارهای خارجی برای کسب بازده کمتر میشود. کنت گوه از یو او بی کی هین نیز گفته است اکنون سرمایه میتواند در داخل ژاپن بازده دریافت کند.
بازار همچنان تجربه اوت ۲۰۲۴ را در نظر دارد؛ زمانی که افزایش نرخ بهره بانک مرکزی ژاپن با تقویت سریع ین ژاپن و خروج گسترده از معاملات کری همراه شد و برای چند روز نوسان شدیدی در داراییهای جهانی ایجاد کرد. این بار بخش بزرگی از معاملهگران از پیش افزایش نرخ بهره را در قیمتها لحاظ کردهاند. با این حال، حجم بالای موقعیتهای تامین مالی شده با ین و رشد نوسان باعث شده بازسازی موقعیتهای فروش ین با احتیاط انجام شود. نرخ مرجع ذکرشده در معاملات مورد بررسی رویترز نیز حدود ۱۵۳.۲۱ ین در برابر هر دلار بود.
